内幕交易对股市的影响

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内幕交易对股市的影响

内幕交易是指内幕信息（对公司股票价格有重大影响的尚未公开信息)的知情人，利用内幕信息进行股票交易的行为。内幕交易直接造成了股市信息在内部交易人和外部交易人间的信息不对称，使股市信息结构发生巨大变化，从而对股市运行和交易者产生重要影响。近年来，随着理论的发展和数据的增多，以及越来越多的国家加强对内幕交易的监管，内幕交易已成为金融市场理论的研究热点。



一、内幕交易对信息效率的影响

信息效率是指股价对新信息做出迅速反应，致使当前股价能够反映关于股票可利用信息的程度。信息效率是衡量股市的重要指标，内幕交易对市场信息效率的影响存在较大争议。



在内幕交易被允许的情况下，内幕信息将更快地传播到股市中去,使股份要贴近上市公司实际情况。专业投资人与内部人在使用各自信息方面存在竞争,这种竞争会导致更加全面、迅速的信息披露,因此,允许一定程度上的内幕交易可提高股价的信息效率。内幕交易导致信息更快披露这一点也被很多重要的实证研究所证实。不少实证研究发现,在公司正式新闻或季报公布前公司股份会出现异常变动，而且变动方向大多与即将公布的新闻或季报的内容一致。这些研究还通过分析得出了上述变动主要是由内幕交易造成的。



总之，内幕交易能导致企业信息更快地反映到股份中去,从而提高股份的信息效率。然而，内幕交易确实会在一定程度上打击专业投资者搜集信息的积极性。另外，在内部人控制比较严重，信息披露制度不健全或内幕信息只有少数人知道，内幕交易不但可能导致信息披露的延迟,更可能导致价格操纵，降低市场信息效率。



二、内幕交易对股市运行风险的影响

股市运行风险是指由于不确定性造成的对股市正常运行的危害。当普通投资者“太不知情”时，他们将不愿与内部交易人进行交易，这将会导致整个股市的崩溃。当市场很不完全，且内部交易人比例过高时，市场效率会大大降低，甚至会导致市场崩溃。美国1987年“黑色星期一”股灾表明股市信息占有的极大差异会导致市场缺乏流动性，未被预期的少量供给将导致股份极大幅度的下降，从而可能导致股灾的发生。



总之，内幕交易可能增大股市运行风险，特别是当内幕交易严重到一定程度时，股市健康运行将受到严重威胁。



三、内幕交易对股票价格的影响




内幕交易对股价的影响主要包括两个方面:对股份水平的影响和对股价波动性的影响。关于前者，一般认为，内幕交易会使股价水平有所上涨。在内幕交易被允许的情况下，平均股价趋于上涨。至于内幕交易股价波动性的影响，内幕交易具有加剧股市波动的倾向,内幕交易会加剧当前股价的波动。由于我国是一个新兴市场，制度欠完善、投资者素质参差不起，很多内幕人都在内幕交易的同时操纵股价。在一个缺乏做空机制的市场中，为了获取更多的利润，内幕人在操纵时更多地采取剧烈拉抬股价的方式，这使得股价在内幕交易期间急剧上升。



四、内幕交易对外部交易人利益的影响

内幕交易损害外部交易人的利益。这主要有两个原因:

(1)逆向选择导致交易成本上升。在做市商制度下，由于做市商考虑到有些交易者拥有内幕信息，对股票价值比自己更了解，从而使其处于不利地位，因此，做市商会事先考虑到这部分损失，并提高价差。这样全体交易者将面临较低的卖价和较高的买价，从而使外部交易人蒙受损失。内幕交易导致市场交易成本提高这一点也被很多金融微观结构理论的研究成果所证实。



（2)流动性降低。外部交易人多为流动性交易人（由于规避风险和平衡投资组合等需要而进行中短线投资的交易者），内幕交易导致的流动性降低会使他们蒙受损失。



五、內幕交易对上市公司的影响

内幕交易对上市公司具有一系列的负面影响，主要包括:

（1）内幕交易导致企业实际投资水平低于其最优水平。其机理在于:股东害怕内部知情人利用投资成败的消息进行内幕交易，使自己受损，从而不愿进行较大的高风险投资。



（2)内幕交易会增加上市公司的权益成本。

（3)内幕交易导致经理人行为扭曲。经理人为从内幕交易获得更多的收益，可能乐于采纳使股价变化较大的高风险项目，或是热衷于制定股市难以预期又对公司股价有较大影响的事件，如重组、收购等，而疏于经营管理。



六、内幕交易对股市整体运作的影响

内幕交易导致了股市信息的不对称，改变了市场信息结构。在这种情况下，价格不仅有出清市场的功能，更重要的是价格具有反映信息的作用：由于交易者会从市场数据(价格、交易量)中推断出关于资产的信息和实际价值，因此价格不但要通过交易者的预算约束来影响交易者行为，更要通过对交易者信念和预期的改变来影响交易者行为。市场中的一些(或所有)交易者会收到关于资产价值的私人信号，这个信号可能是正确的，也可能是包含了“噪音”的。“噪音”主要是由供




给的不确定性所导致的，而不是基于资产的真实信息。这使得一些交易者难以迅速从价格中推断出真实信息，真实信息只是被价格部分地披露。内部交易人拥有私人信息，其信息又通过交易导致价格的变化，使其他交易人在一定程度上推断出信息。



综上所述，内幕交易的负面作用大于正面作用，因为，此时内幕交易提高信息效率的作用很不显著。其次，内幕交易会加剧当前股价的波动，扩大市场风险。最后，内幕交易会降低市场流动性，使外部流动性交易者蒙受损失。

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